备兑权证,备兑权证是什么意思

导读： 据媒体报道，在证监会网站发现，3月15日，卜式和国泰基金公司分别上报了名称中带有“准备金增强策略”的ETF产品。 这两只基金分别是卜式沪深300储备增强型策略交易开放式指数证券投资基金和国泰沪深300储备增强型策略交易开放式指数证券投资基金。 这两只产品也是国内ETF产品的首次。

备兑权证,备兑权证是什么意思

据媒体报道，证监会网站上发现，3月15日，博时、国泰基金公司分别上报了名称中含有“备兑增强策略”的ETF产品。两只基金分别为博时沪深300备兑增强策略交易型开放式指数证券投资基金、国泰沪深300备兑增强策略交易型开放式指数证券投资基金。这两只产品也是国内ETF产品首次上报尝试运用场内ETF期权构建投资策略的产品，那么到底什么是备兑增强策略ETF？

一、什么是指数增强策略？

指数增强策略并不是被动的跟踪某个指数波动，是指基金在进行指数化投资的过程中，为试图获得超越指数的投资回报，在被动跟踪指数的基础上，加入增强型的积极投资手段，对投资组合进行适当调整，力求在控制风险的同时获取积极的市场收益。增强型指数投资并无统一模式，唯一共同点在于他们都希望能够提供高于标的指数回报水平的投资业绩。

当前国内市场上的增强策略基金多数是通过选股的方式实现，除了将大部分资产按照基准指数权重配置之外，对成分股进行一定程度的增、减持，或增持成分股以外的个股，其投资目标则是在紧密跟踪基准指数的同时获得高于基准的收益。

备兑增强策略ETF则引入了期权，在持有ETF标的的同时卖出期权，相比于通过选股实现的增强，备兑增强策略ETF的投资策略比较透明，不受人为主观因素或模型因素的干扰。同时，备兑增强策略ETF提供了新的增强收益的来源，丰富了公募基金市场的投资策略，也会给投资者提供更多的选择。

二、什么是备兑增强

在期权交易里，备兑开仓是一种极其常用的策略。“备兑增强策略ETF就是通过卖出看涨期权收取权利金来增强收益，也就是说需要一边买入沪深300指数成分股（看多），一边卖出沪深300ETF的看涨期权（看空）。例如投资者持有沪深300ETF，持有收益就是指数收益减去基金费用，而备兑期权策略是指基金管理人以ETF作为基础，卖出备兑权证给其他的投资者，其他投资者买入这个权证后，可以随时以行权价来购买ETF。当作为对手方的投资者不行权时，基金管理人就赚取了权利金，它将作为指数增强策略的收益来源。所以，备兑增强策略可以在熊市和震荡市获取权利金增强收益，但在单边上涨的行情下损失获取一部分收益的权利，所以其收益曲线在达到一定值后是一条平行线。

在海外，备兑增强ETF这类基金品种已经比较普遍，美国的第一只备兑期权策略ETF为PowerShares S&P 500 Buy Write ETF，成立于2007年，以标普500指数的样本股为现货多头，同时卖出标普500指数认购期权作为空头。

在美股这轮11年牛市中，备兑策略明显跑输标普500。截至3月16日，近11年标普500备兑增强ETF的收益率是37.80%，而标普500ETF收益是68.15%；最近3年的收益分别是8.65%、52.27%。

但是拉长数据，从1998到2014年的历史数据看，CBOE BXM的平均年化收益率为11.77%，略高于标普500指数的11.69%，而BXM的年化标准差却为9.29%，低于标普500指数的13.89%，夏普比率0.25还略高于标普500指数0.23。可以发现，在这段历史时期内，相比于直接持有ETF，备兑开仓策略的确是一个有助于获得持续稳定收益的期权策略。备兑增强策略的原理，决定了其不适合在单边牛市参与，牛市大涨时，备兑增强ETF会损失一部分收益。

回归到国内期权市场，备兑增强基金有没有配置的价值呢？

在过去一年，在持有50ETF标的的同时每个月卖出认购期权，在去年7月份和今年2月份这种涨势比较猛烈的行情中，备兑策略的表现不如直接持有ETF。而在下跌、震荡、缓慢上涨的行情中，备兑的表现都优于单独持有ETF。

同样，在过去的一年多时间里，以沪深300为标的的备兑开仓策略跑赢了沪深300指数4到5个点，在相对高峰的时候，备兑开仓相对300指数的超额收益率曾一度接近了8个点。不仅如此，对于指数大跌和震荡的波段，备兑开仓策略都稳稳地站在指数之上。

如果把市场趋势分为“趋势上行”、“趋势下行”、“震荡上行”、“震荡下行”四种。备兑增强策略能在“趋势下行”、“震荡上行”、“震荡下行”三种市场趋势下，通过获取“权利金”收入跑赢标的，也能在“震荡上行”的市场中同时获得超额收益和绝对收益，只是在“趋势上行”的市场格局下会失去部分大涨的收益。正是这样的特征，大跌过后的震荡年份往往会是配置备兑增强策略的良机。

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